受汽车行业增速放缓和疫情冲击的双重影响，经销商纷纷收缩战线、勒紧裤腰带度日。近日一个久违的重磅消息，打破了汽车流通领域的沉寂。

7月1日晚，中国汽车经销商集团百强排名第2的中升集团控股有限公司发布公告，拟收购排名第24的仁孚汽车(中国)汽车销售有限公司，代价为13亿美元。收购收购完成后，中升集团总收入将超过连续6年盘踞“中国汽车经销商集团百强排行榜”榜首的广汇集团，或成为新的第一大汽车经销商集团。

买方实力不俗　卖方含金量足

中升集团是全国性汽车经销商集团之一，专注于经营豪华和中高档品牌，包括梅赛德斯-奔驰、雷克萨斯及奥迪等豪华汽车品牌，及丰田、日产及本田等中高档汽车品牌。截至2020年底，中升集团经销店总数增加至373家，覆盖全国24个省、直辖市及自治区，超过90座城市。其中，豪华品牌经销店达到218家，豪华品牌占比达到58.5%。

数据显示，2020年，中升集团汽车总销量(含二手车)为60.77万辆，营业总收入为1483.48亿元，集团综合收入同比上年增长19.6%，净利润55.81亿元，同比增长23.5%，多项业务数据均呈大幅增长趋势。

至于仁孚汽车(中国)有限公司，主要在国内从事汽车销售及服务业务，是梅赛德斯-奔驰在华南及华西地区最大的经销商网络之一。作为梅赛德斯-奔驰的合作伙伴，仁孚中国的业务涵盖梅赛德斯-奔驰、AMG、梅赛德斯-迈巴赫以及腾势的销售级售后服务。仁孚中国2020年全年营业收入为216.24亿元，利润为9.653亿元。收入和利润相比2019年的197.35亿元和8.53亿元分别增长9.6%和13.2%。在2020年疫情影响下，这一数据在经销商集团中非常亮眼。

另据数据显示，2020年梅赛德斯-奔驰全球销量为216.42万辆，其中在中国市场销量为77.44万辆，同比增长11.7%，占全球总销量的35.8%。梅赛德斯-奔驰在国内市场销量正在不断增加，也使得仁孚中国“含金量”十足。

各取所需　两全其美

对于中升集团拟收购仁孚中国，业内人士并不感到意外。卖好车CEO李研珠认为，经过几年前汽车流通行业的并购潮之后，子弹确实飞了一会儿。而4S店业态求新求变也是必然，市场过了拼广度的阶段，一定是在某些市场拼深度。数据显示，中升的单车售价为24万元多，而仁孚则达到42万元，头部经销商集团更多考虑的是扩大自己在某些领域的市场优势。

中国汽车消费市场目前呈现“两头大、中间小”的明显趋势，刚需车和豪华车都在强势增长，中升关注广大下沉市场，此举完全可以理解。而仁孚在华南地区的深厚客户资源优势，也使其能卖个好价钱。

事实上，中升集团收购仁孚中国，是一桩两全其美的生意。德勤中国汽车行业服务合伙人张旭东分析，中升集团多年来稳居中国汽车市场第二大经销商集团，拥有超过370家4S店，从网络规模上看，较第一大经销商集团广汇汽车(接近800家4S店)仍有较大差距，区域性市场开拓潜力巨大。

因此，通过收购仁孚中国，中升集团将进一步加快在华南及华西等潜力区域市场的网络拓展，也进一步提升其豪华品牌类资产的占比;同时通过本次收购，中升集团将成为奔驰品牌中国地区最大的经销商投资人之一，更有利于与主机厂间进行资源性的战略合作。

而对于仁孚中国来讲，其背后投资人仁孚行有限公司是世界500强企业怡和集团成员之一，而怡和集团业务所涉足的产业众多，其对汽车板块整体持“财务性投资”策略。因此，尽管仁孚中国曾经是奔驰在中国三大代理商之一，但整体发展采取稳健经营的拓展策略，经过十几年的发展，仅保持在华南及华西37家门店的网络规模。在当前的行业变革期，由于其整体较小的网络规模，很难从集团化运营优势方面扩大收益，从而也限制了未来的盈利增长空间。

因此，仁孚中国有主观动力另寻“投资最大化”的途径，仁孚中国的资产价值在与中升集团并购中可以获取相对有利的交易，符合投资人对汽车板块财务性投资的策略。

冲击老大　尚难定论

中升收购仁孚，与其实力不俗息息相关。2021年上半年公告数据显示，中升实现新车销量27.6万辆，同比增长40%，其中豪华车销量为16.2万辆，同比增长达45%;二手车交易量6.7万辆，同比增长40%。在2021年二季度，中升的新车销量、豪华车、二手车分别同比增长15%、21%、37%。

尽管上半年尤其是二季度因缺芯对车市影响的加剧，公司的运营数据仍远超行业整体水平。且从利润结构来看，中升2020年新车销售收入超过售后服务收入4倍，但是实际上公司七成毛利来源于4S店售后服务。在豪华车渗透率持续提升的未来，可以预想中升的豪车售后生意未来发展潜力很大。

这次收购毋庸置疑地巩固了中升集团成为豪华品牌新车销售最大经销商的地位，而最令行业人士关注的在于，疫情冲击之下，中升还敢于逆势大手笔收购，一举超越“老大”广汇。但张旭东认为，基于当前汽车市场的变革趋势，还很难讲中升集团完成收购就能成为中国最大经销商集团。

首先，从业务收入规模上看，收购成功后，中升集团的2020年度营业总收入超过1675亿元，或将取代2020年营业总收入约为1572.81亿元的广汇集团。

但从新车销量的角度看，中升集团仍会在一定时期内与广汇集团有较大的差距。中升集团与仁孚中国在2020年合计总销量的65万辆，与广汇集团2020年新车总销量约为101.8万辆，相差超过35万辆。

中国汽车行业的发展目前正从“产品驱动”向“用户价值”驱动转化，逐渐步入用户为王的时代，销量是车企打造用户资产的基石。因此，在用户为王的时代，广汇集团凭借其新车总销量打造的“千万元级活跃性用户资产”，依然有机会继续坐拥中国汽车市场最大的“用户价值驱动增长”的经销商集团。同时，如何基于用户的量与质进一步提升自身的集团价值，也是中升集团未来在收入成长之上需要进一步考虑的战略性问题。

资源整合　运营优势凸显

同时，中升收购仁孚还与其品牌战略有关。中升集团始终秉承“品牌+区域”策略，深入优化现有品牌组合，同时在巩固并扩大现有区域优势的基础上，继续拓展新的区域。张旭东分析，本次收购交易属于大集团对中小集团的资源整合，符合中国汽车市场在当前通过资源整合提升运营效率、搭建生态、打造创新业态的变革化趋势。

德勤经销商绩效研究表明，当前，一家运营绩效平均水平的经销商单店盈利能力，从过去净利润率5%以上已下降至1.4%左右，单店净资产收益率从过去的超过20%下降到11%左右。与此同时，充分发挥资源规模及平台效应的卓越经销商集团，当前净利润率仍可维持在2.6%左右，净资产回报率也可以达到17%以上。

因此，尽管经销商单店层面仍有一定的绩效提升空间，但通过集团化运营，充分发挥资源规模及平台效应，是提升经销商盈利能力更为关键的战略举措。集团化运营的优势主要在于资源协同整合、运营平台化及业务创新生态化，因此很难在中小规模集团(特别是门店数在50家以下)有效建立并发挥。与此同时，当前各车企正在尝试的直销及代理制各种创新销售模式，也加剧了汽车行业对经销商模式未来持续性的质疑，而这种质疑进一步加剧了中小集团投资人对所持经销商资产持续经营的忧虑。

中升集团近几年积极打造的集团化运营优势，为其收购仁孚中国后的进一步业务增长奠定了坚实的基础。中升集团在过去通过集团层面的资源整合及运营优化，企业盈利能力也得到了进一步的提升，其2020年度净利润率及净资产收益率均远超行业平均水平。

参考中升集团在集团层面竞争优势的打造，张旭东建议，当前中国汽车经销商集团亟需结合整个产业从交易思维向运营思维的变革趋势，整合集团层面的资源优势及平台优势，打造用户价值驱动型的未来。不过李研珠也指出，并购之后，豪华品牌的议价空间能力更强，价格更坚挺，消费者的选择更少，对于消费者来说是好事还是坏事，仍有待观察。(郝文丽 )

关键词： 中升 广汇 仁孚 含金量足