曾被称为“摇钱树”的4S店，正在遭遇日益复杂的生存困境，如何应对新挑战，正在成为汽车经销商行业的新课题。

“有条件同意以总现金代价4.2亿元收购南京协众雷克萨斯汽车销售服务有限公司的100%股权……”8月12日，在港股上市的美东汽车发布公告，披露了今年以来汽车经销商行业标的最大的4S店收购案，美东汽车旗下附属公司东莞美信作为买方，已与南京协众签订收购协议。

在4S店面临转型的背景下，美东汽车为何要收购南京协众，4.2亿元收购价是高还是低，该收购案折射了哪些趋势，4S店是否还有收购价值等问题，在业界内引发关注和热议。

买卖双方为何交易?

根据双方签订的收购协议，收购完成后，美东汽车旗下雷克萨斯经销商将增至17家。中国市场学会(汽车)营销专家委员会秘书长薛旭在接受《中国汽车报》记者采访时谈到：“此举有助于巩固美东汽车作为雷克萨斯品牌国内第二大经销商的地位，并填补美东汽车雷克萨斯网络的布局空白。”

2013年，美东汽车在港股上市，目前主要经营豪华品牌及中高端品牌汽车。截至2020年底，美东汽车旗下经销商总数为63家，其中，豪华品牌经销商50家，占比接近80%。从品牌构成看，宝马及MINI是美东汽车经营的第一大汽车品牌，共有26家经销商，占比超过40%。雷克萨斯品牌经销商所占比例在美东汽车的经销网络中排名第二，共有16家经销商。此次收购完成后，雷克萨斯4S店占其豪华品牌4S店总数的比例将由32%升至33.3%。

成立于2009年11月的南京协众，在南京地区拥有丰富的客户资源及较为良好的用户口碑。其隶属于1994年成立的南京协众集团，前身为南京中港汽车空调器制造有限公司。目前，南京协众集团业务范围包括多品牌汽车销售、汽车空调生产、汽车零部件生产等，下属四家分公司，固定资产上亿元。其中，汽车事业部经营广汽丰田、一汽-大众、雷克萨斯、宝马等多个主流品牌4S店。

就雷克萨斯品牌而言，目前在全国范围内共有242家授权4S店，中升集团、美东汽车、和通汽车的网点数量排名前三，中升集团旗下雷克萨斯经销商已接近50家，名列第一。美东汽车收购南京协众后，前三名经销商集团旗下雷克萨斯4S店总数为79家，约占整体网络的三分之一。此前，美东汽车在国内5个省14座城市建有雷克萨斯4S店，但在江苏及长三角区域尚属空白。同时，中升集团和美东汽车在广东的雷克萨斯4S店已占到当地授权4S店总数的一半左右。和通汽车旗下投入运营的雷克萨斯4S店尽管数量不如前两家，但网络覆盖的省市多于美东汽车。浙江省汽车流通协会顾问李健指出，美东汽车收购南京协众，弥补了其在长三角区域的空白，也强化了美东汽车高端品牌经销商的优势。不难看出，头部大中型汽车经销商集团在雷克萨斯体系内已形成相对稳固的渠道网络优势。

4.2亿元兑价是高是低?

针对美东汽车花费4.2亿元收购南京协众，价格是高还是低的话题，上海高级金融学院副教授林秩跃认为，不能简单评价价格高低，而是要看投入产出比。一是从品牌价值看，美东汽车的市值约为419亿元，通过收购扩大区域布局，实现品牌组合叠加，产生协同效应。二是从公司收益看，今年上半年美东汽车收益同比增长超过70%。增长的主要原因，包括乘用车销售业务的增长，毛利提升，以及一次性收益等。因此，这笔交易总体来看是值得的。

“除自身的收益预期，资本是否看好未来公司发展及投资价值潜力所在，也是体现投入产出比的一个重要指标。”华泰证券分析师彭松林告诉《中国汽车报》记者，近期已有多家机构对美东汽车维持“买入”评级。

花旗发布的报告显示，由于豪华车零售价折扣下降及最近美东汽车管理层对业务的正面看法，将其2021年至2023年度新车销售毛利率预测由5.7%、6%、6.1%上调至5.8%、6.1%、6.3%，以反映对其业务前景的乐观预期，因此2021至2023年度盈利预测上升2%。美东汽车今年上半年纯利预期为4.8亿～5亿元，同比上升60%～66%，将其目标价由40港元(约合人民币33元)上调至49港元(约合人民币41元)，维持“买入”评级。

“美东汽车内生增长动能强劲，同时积极寻求门店收购机会，借助优质品牌授权+高效经营，创造长期投资价值的行为值得看好。”招商证券分析师马宏图向《中国汽车报》记者分析认为，从增速角度，美东门店店龄在5年左右，利润端内生增长在20%以上，加上每年10%左右的新门店拓展和规模扩张带来的成本分摊，对美东汽车的未来发展而言，4.2亿元的收购价较为合理。

收购透露哪些玄机?

“实现规模化、标准化、优质化的服务，才能实现高效率、高效益运行，树立品牌形象，为顾客提供优质服务，从而实现良性循环而不是相反。”在彭松林看来，美东汽车近年来能够一直位居经销商集团前列且能不断扩张，得益于对精益管理的扎实践行，通过此次收购，透露出美东汽车有借助收购扩大集团现有经销网络及品牌组合的发展策略。

“4S店的经营，尤其是跨区域经营并不容易，要在区域收购、规模扩张、库存周转、资金使用等方面实现不断向上，而从美东汽车近年的表现来看，其已总结出一套高效运作的经验。”林秩跃表示，一是布局上，下沉三四线豪华车市场+单城单店;二是库存高周转，美东汽车2020年的库存周转天数已降至12天，保持行业领先水平。三是更注重资金效率而非利润规模。

“美东汽车的收购，也透露出经销商行业资源逐渐向头部集中的趋势。”李健谈到，如果说上一轮行业收购是以扩充自身实力为特征的1.0阶段，今年以美东汽车收购南京协众为代表的事件，则凸显了行业资源走向整合的2.0阶段。在1.0阶段，广汇汽车、庞大汽贸收购多家经销商集团，目标较为单一，那就是迅速做大规模、谋求上市;在2.0阶段，美东汽车收购南京协众，则含有明显的资源集中和追求行业地位上行的意味。这次收购，更看重行业资源的集聚，而不只是规模的增加。

4S店投资价值几何?

业内注意到，如今，4S店面临的处境并不好，从国外到国内，从造车新势力到传统车企，都在以多种形式对传统4S店发起挑战。根据中国汽车流通协会发布的《2021年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告》显示，上半年完成全年销量目标一半以上的经销商占比仅为33.7%，还有20%的经销商上半年完成的任务指标还不到全年任务指标的40%。

“近年来4S店腹背受敌，屡屡被唱衰，但并不意味着现阶段4S店就没有投资价值。”李健表示，一是造车新势力倡导的直营模式能否持续尚无定论，三四线城市随着消费升级还有足够的市场空间待挖。二是近年来的投资者眼光也变得越来越“挑剔”，目前豪华车热销不代表长期如此。

中国汽车流通协会副秘书长郎学红认为，经销商渠道变革是2021年的关键词。数据显示，有57%的经销商认为未来一段时间直营、代理和授权三种模式会并存，也有15%的经销商认为未来传统授权模式仍然是主流，而20%的经销商认为直营模式会成为未来汽车销售渠道的主流模式。

值得注意的是，有消息指出，高举直营大旗的特斯拉正在悄然寻觅经销商，计划建设类似于4S店的前店后厂模式。“直营、代理和授权等多种经销模式并存仍是一段时期内的发展方向，所以，4S店并非末日黄花，关键在于如何经营。”马宏图认为。

(赵建国 )

关键词： 收购 4S店 零售价格 新能源汽车